投资界传奇人物塞斯·卡拉曼:什么是长期投资成功的关键?

  来源:财经记者圈   编辑: liao   发布时间:2017年06月29日 19:42

编者按:好的思想是能够穿透时间的。今天给大家推荐的文章来自2011年“安全边际之父”塞斯·卡拉曼的致投资者信,塞思·卡拉曼(Seth Klarman)是Baupost基金公司总裁,是目前市场上最受投资者尊敬的人物,他的代表作《安全边际》(Margin of Safety)已成为重要的投资经典著作。

在卡拉曼的投资组合中从不使用杠杆,哪怕是使用些许的杠杆,因为杠杆是一个巨大的风险因素,那些失败的对冲基金几乎都使用了过量的杠杆。今天的文章由点拾投资朱昂老师2011年翻译。

他说,回头看,许多语言依然很深刻,能够穿透到几年后的今天,值得一看。

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译|朱昂,原载于点拾投资

关于金融危机:

1. 目前有两个急需解决的问题:不可持续的短期刺激和失控的政府补贴项目。但是恢复正常的财政政策对实体经济和金融市场都不好。财政官员和政客都不希望在复苏确定前就把流动性的水龙头关掉。大量受益于政府补助的人们(我们总人口中很大一部分)会在刺激政策结束的时候对着政府叫骂。所以,我们会听到很多次类似“还没到”的措施。

其实我们在一些专栏文章中已经有所观察到了,比如关于终结两房破产保护的问题,许多人说还没到时候呢,现在做会损伤还很疲软的地产市场。永远不会有一个好的时间来结束房屋补助项目,量化宽松项目,财政刺激,或者减少大量的财政赤字。因为这么做会限制经济增长,打压股价。也不会有一个好的时间减少政府补贴,解决社会保障体系和医疗保障体系中的资金不足。所有人都会同意刺激政策不会永远持续下去,但是问他们何时终结时,他们总会说“现在,还不是时候”。

2.政策制定者解决2008年金融危机的办法,就是通过流动性创造另一个更大的泡沫。他们通过发行更多的债务来解决债务问题,更多的消费和更少的存款来解决过度消费问题。盖特纳很自信美国AAA的信用等级永远不会被降级,但是穆迪已经警告我们了,或许马上就会降低美国的信用评级。

3. 我们的父母,祖父母从大萧条中学到那种长期的恐惧,和小心翼翼。而我们从2008年的金融危机学到了什么?有那么非常糟糕的几周,除此之外,大家已经对危机淡忘了。因为政府永远会站出来,成为最坚强的防线。讽刺的是,带领2009年股市大反弹的并不是工作和经济的好转,而是预期。

4. 格雷厄姆的安全边际对于整个经济体也非常适用。今天,我们的经济体没有任何的安全边际。政府有巨大的债务,承诺更本无法实现的补助计划,依靠外国人不断买我们的国债,这一切终有一天会破灭,可能不是马上。希腊和爱尔兰就是很好的例子。

5. 所以很明显,无论是金融市场还是政府的政策,2008年的金融危机并没有给我们带来一些长期的思考。金融危机只是给我们揭示了问题,但并没有教会我们什么。

关于做空

1.我们很少做空,一方面交易起来比较麻烦,另一方面下行的风险是无限的。但是我还是很敬佩市场的那些做空者。他们能够发现泡沫的所在。其实做空者并不会改变任何东西,他们只是让这一切发生的更快而已。现在许多投资者根本不了解估值,越少的人了解估值,越多的人把高估的泡沫看作一顿免费的午餐,并从中赚钱短期的利润,但事实上根本没有免费的午餐。

2. 从我的经验发现,大部分只看多的分析是过于简单,高度乐观和粗心的。而做空者需要和经济增长的长期周期对立,有杠杆的风险,而且很不受欢迎。所以他们的研究工作往往是一流的,他们必须这样。我并不认为做空应该被禁止。他们是市场的警察。

3. 更重要的是,一旦做空者看错了,做空了被低估的股票,那么他们一定会赔钱,甚至破产。我认为做空者对于社会的帮助大于损害。实际上他们唯一危害社会的时候是通过传播虚假的谣言,取得做空的收益。

关于成功投资的框架:

1. 对于长期的成功投资需要拥有两个元素。首先,问自己我的优势在哪里?每天都和最聪明,最勤奋的人竞争,要取得超额收益,我们的“工具箱”很重要。

我们需要有真正长期可以投入的资本,对各个行业丰富的知识,良好的人际关系,和非常出众的估值准则。但是投资在某种意义上是一个零和游戏。我们的回报是建立在别人的失误上,所以我们需要有第二个元素“揣摩其他人的心理学”。当观察我们的竞争对手时,我们应该关注他们的方法和过程,而不是结果。

太在意短期的波动会让许多投资者最后无法实现自己的目标。我们应该带着尊敬的眼光去看我们的对手,而不是嫉妒。我们要专注在别人忽视的机会上面。

2. 对于专注相对收益的投资者来说,跟随大众至少会取得中等的投资回报。而逆向投资可能会造成巨大的相对损伤。但是我们要记住,唯一取得大幅相对收益的办法是和大家站在不同的地方,很少人能做到这一点。

3.价格可能是投资决策中最重要的因素。每一个股票在特定的价格是买入,高一点的价格是持有,更高的价格是卖出。但是大部分投资者都喜欢简化的评级。投资者更喜欢目前表现好的股票,而不是跑输大盘的公司,无论他们的股价已经低到什么程度。为什么?因为大家不会因为做“正常的事情”而被惩罚,虽然一直这么做的话就意味根本不会有很高的超额表现。

4.最后,大部分投资者都喜欢长期满仓操作。这样就会把自己的风险都暴露出来,而且无法在股价更低的将来买入。投资者总是担心踏空,但是忘记这样做也会保留出大量的下行风险。为什么?因为市场永远更关注的是回报,而不是风险。

5.是什么驱动长期投资的回报?一个很周密的投资过程,一个真诚的思考想法,通过团体的合作,在每一个角度都有详细的思考,或许能让我们的投资回报和别人不一样。在今天的互联网时代,我们的信息太多了,重要的是如何选取信息。每个人都会提问,但不是每个人都知道提出正确的问题。

2008年后期,所有的股票都在折价卖出,即使用很保守的模型,许多证券都比合理估值低了不少。如果那个时候有人有钱,买入这些廉价证券,到了2010年的后期,会获得非常巨大的回报。但是有多少人做到了?

6.许多投资者更愿意在舒服的,平稳向上的市场中去赚取回报,大幅波动的市场会造成投资者的恐慌。是的,当市场平静,股价不断上升的时候,或许多数人感觉安全,但是这个时候反而是需要了解危险的时候,因为这时候极少数投资者会担心风险。相反,当大家都恐慌的时候,或许最坏的已经被价格所预期,这个时候应该感到安全的买入。成功的投资需要我们脱离大部分人在玩的短期的波动,相对收益的游戏。

7. 成功的投资还需要记住,证券报价并不是彭博终端上跳动的字符。他反映的是公司的基本面,现金流,资产负债表等信息。

8.即使对于最有纪律的投资者来说,政府的介入是一个不确定性(原文是Wild Card,不知道怎么翻译)。美国政府在过去几十年一直在介入市场,当经济基本面转差的时候,降低利率达到推升股价的作用。今天美国的数量宽松和财政刺激不但推升了股价,也让经济真正的基本面变得模糊。所以今天,对于那些有纪律的投资者需要更大的安全边际来做他们的投资。

9.当然还有一个长期的风险需要我们关注。终有一天,政府宽松的财政和货币政策会消除,带来的后果是高升的通胀和货币的奔溃。对于那些自下而上的投资者来说,他们的盈利预期很可能无法实现。所以我们一定要做一些灾难对冲。由于货币奔溃是一个巨大的风险,做多黄金会是一个很好的选择。

11-19 16:28   BY liao
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